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— 04 —主业下滑▼2006年，它完成了上市以来的首亏。不过，这并非一蹴而就，在利润首亏前两年，其实现金流早已经露出了端倪。图15：净利润与现金流（单位：亿元）来源：优塾团队2003年，我国人造板产量45534万立方米，比2002年增长55.4%，已与美国人造板产量持平。但人工林的发展赶不上人造板的需求，当时苏北等地有大量人造板厂因原料不足而停工。因此，原料的成本趋于高涨。

威尔士双雄瑞恩戴和马克威廉姆斯排名第17-18位，两位球手落后迈克吉尔并不多，接下来欧洲大师赛，三位球手将争夺第16排名。吉伯特和马奎尔分列第19-20位。中国军团方面，未能报名参赛的周跃龙排名第30位，李行第36位，肖国栋第39位，于德陆第48位，田鹏飞第54位，颜丙涛第55位，张安达第66位、梅希文71位，赵心童第74位，世界赛打入8强的曹宇鹏排名升至第77位，王雨晨第83位，方雄慢第84位，徐思升至第86位，陈喆第92位，陈子凡第96位，牛壮，张永、李远、吕昊天、袁思俊并列第116位。

至此，一个在资本市场苟延残喘很多年的老壳，终于在新人入驻后，画上了它资本运作的阶段性句号。— 14 —优塾团队研究逻辑▼综上，本案的研究逻辑如下：1）本案基本面滑落的链条为：其主营下滑，营收提升主要靠房地产业务——主营业务原料短缺，成本上升，当年木地板行业诚信危机，降价且销量下滑，导致业绩继续恶化并亏损——依靠投资收益扭亏，但主业继续恶化，亏损再度袭来——借助营业外收入扭亏——第一次戴帽，连续两年亏损，公司举债经营——林业行业回暖，趁势出售转让林木资产（存货）扭亏为盈——治标不治本，连续2年亏损再次被ST——原前2大股东纷纷转让持有股份，新股东入主——继续要约收购——通过债务豁免摘牌，保壳——再亏损——控股股东增持，为公司进行重组——重组流产——控股股东出售控制权——周大福接盘。

纵向来看，正股是2017年上市的次新券，目前PE（TTM）约为38.5，对应2019年PE为16.5，估值不高。正股过去100周波动率为50.9%，弹性较强，目前总市值34.27亿，流通市值约18.2亿，最近一次大额解禁将发生在2020年7月，近期无解禁压力。考虑近期供给较为集中，本期转债规模9.45亿处于中间水平，公司业绩尚处于底部，但未来空间较大，预计上市初期转股溢价率10%-12%，上市初期价格102-104元。具备网下申购环节的标的需珍惜，可适当参与打新。

世界排名114位，去年年底达到过104位，朱琳本有机会直接入围正赛。但年底在一站比赛中表现不佳，这让她有些挫败感，然后直接放弃了随后的比赛，来到澳洲进行了5周的冬训。“在选择比赛上，教练很尊重我的意见，我们的目标也很明确，哪一站必须打好哪一站用来做调整。”她更懂得如何去做取舍，而不是为了参赛而参赛。

信息时代之前，最经典的服务经济理论讲室内音乐会由五位音乐家提供25小时的表演，供现场数百人观赏。劳动效率是不高的。体育竞赛表演也是一个典型，1851年我们有了职业体育，就是竞赛表演卖门票和看演出是一样的，差别只是文艺表演还是看体育表演。1851年到1962年，这一百年的时间里边，篮球两个队十个运动员，足球两个队22个运动员，为现场数百名观众提供表演，一百年里面劳动生产率没有提高。还有一个保姆服务一个家庭，一个医生同时只看一位病人。由于这个特点，服务业劳动生产率没有提升。但是同期制造业使用先进的技术设备，劳动生产率是几十倍在提高。这是传统讲的服务业是低效率的产业，有数据的支持，是有道理的。